農業供給側,內需潛力與全球供給再平衡

更新時間:16/12/21 11:06:12     來源:www.loccomama.com關閉分    享:
受宏觀環境主導,2016年商品市場熱錢湧入,使商品波動率放大,商品間出現頻繁的同漲共跌的現象,且商品漲跌停板現象頻繁出現。資金以宏觀通脹和供給側改革為背景,做多商品,推動價格上漲的同時,也使得產業利潤明顯好轉。從過去一年的行情來看,以對衝套利形式為主的交易策略看到了明顯的效果,弱化了單向交易的收益率曲線波動。與熱錢伴隨而來的是商品價格劇烈波動,短期邏輯主導加強了市場波動率,抑製長期邏輯收益,交易中體現出要麽跑的快,要麽就扛得住的特點。交易節奏變得十分重要。

  1. 2016年油脂油料市場行情回顧

  1.1商品板塊輪動與油脂油料內部品種輪動

  2016年宏觀因素占了重要比重,商品市場板塊輪動交易明顯。黑色係商品全程引領商品價格上漲走勢,波動劇烈。油脂油料板塊內部也完成了油—粕—油的連續強弱轉換過程。

  1.2宏觀環境因素

  從外部環境來看,商品價格走勢明顯收到匯率因素的影響。美元上漲,商品產出國貨幣下跌,國內通脹抬頭,支撐商品價格形成上漲。原油價格的上漲更在總體上策應了商品價格的上漲。國內除了受匯率因素的影響以外,M2與M1的增速差異顯示定期存款向活期存款的快速轉移,造成社會熱錢激增,在本幣貶值的概念下,加強了對商品的炒作力度。

  1.32016年油脂油料市場行情回顧

  在這種宏觀背景下,油脂油料商品圍繞自身矛盾焦點展開上漲走勢。蛋白粕市場一季度底部振蕩,油脂價格在棕櫚油減產的支持下形成一波明顯的上漲;二季度,市場關注的重點轉向南美減產因素,美豆粕引領市場價格,形成粕類商品的快速上漲,油脂題材消弱,油脂價格下行調整;三季度市場關注點再次回到油脂市場,棕櫚油產量增幅不及預期,國外出口商超賣被逼倉,油脂價格恢複漲勢,而蛋白粕受到美豆增產預期的壓製,開始回落;四季度油脂市場受產銷國低庫存狀態繼續支撐價格,出口商超賣加上物流問題,延續三季度漲勢,蛋白粕市場再自然觸底之後,沒有明確交易題材,處於被動跟隨狀態,現貨收到階段性供求失衡因素影響,引領遠期價格反彈。

  2. 2017年國際油籽市場情況

  2.1全球油籽

  全球油籽產量2016/17年上升,大豆產量繼續增加,美國和巴西產量均維持在1億噸以上。因中國、歐盟產量下降,導致全球菜籽產量下調。

  2.2美國大豆市場

  大豆產量的穩步增長對全球油籽產量庫存的增長貢獻明顯,但印度大豆連年的減產導致國內供求狀況發生變化。葵花籽主產國的產量增長明顯。菜籽受油粕比價增長,菜油價格上漲的影響,消費增長較大,庫存消費比下降。美國大豆市場暫時難以看到明顯的主要矛盾,平衡表項下,供應端單產曆史新高下,繼續上調的潛力已經微小,隻有0.2-0.3蒲的增長潛力。隨著新豆上市國內榨利同步下行,壓榨數據恐難有明顯變化,需求端出口部分可能存在調整需求。

  USDA對巴西26/17年度出口預測為5840萬噸,較上年增長401.7萬噸。但實際上我看看到10-12月的出口缺較同期下降278.6萬噸;這樣如果要實現全年增長400萬噸的預期,1-9月份就要多出口680萬噸。如果實現不了,那麽這部分需求就會再市場年度後期轉向美國,那麽美豆出口可能會被低估。

  2.3大豆玉米比價

  由於連續的豐收和需求潛力預期,美國國內農作物比價出現了比較混亂的現象,大豆對玉米再次來到曆史高比價區間。這個現象究竟何解也將對大豆合理定價產生影響。日前美國農業部首席經濟學家辦公室預估2017/18市場年度,美國大豆種植麵積將上升至8550萬英畝,高於2016/17年度的8370萬英畝;玉米種植麵積9000萬英畝,減少450萬英畝。但是市場仍然認為大豆的種植麵積被低估了,實際種植麵積可能會達到8800萬英畝。

  玉米價格相對大豆價格走低,玉米的相對價值顯現。G3國玉米出口增長,美國當前市場年度出口明顯快於往年。但處於曆史高價區間的大豆玉米比價對於未來各自價格運行的演變也將產生影響。

  2.4大豆市場觀點

  中國對美國DDGS出口實施反傾銷之後,國內DDGS進口減量超過400萬噸,這400萬噸對應的蛋白需求將轉移至豆菜粕上來,加上飼料總體需求的增量,對於大豆的進口需求有望進一步增長,目前市場預測2016/17年度大豆進口量8950萬噸上下,相對上一年度的8650萬噸有近300萬噸的增長。

  從國際市場供應情況來看,油籽處於相對充盈的供給狀態下,需求國的表現將對大豆價格底部產生支撐,供給問題在局部行情中得以體現,高比價狀態下玉米價格必然會牽製大豆價格的漲幅,2017年的油籽市場總體局麵下跌有支撐,上漲受牽製,市場總體呈現慢牛振蕩格局。

  3. 2017年國際油脂市場情況

  3.1上半年油脂市場的主要矛盾仍集中在棕櫚油市場

  2016年引領油脂市場的矛盾焦點在棕櫚油,從下麵的圖表中AG亚游集团可以明顯的看到降雨減少的滯後因素對棕油產量的影響。印尼自今年3月份以後,降雨量始終保持再5年降雨區間的上限,但馬來西亞直到7月份才超過平均降雨水平。馬來西亞棕油產量恢複明顯不及印尼。

  產量恢複與季節性減產因素同時存在,複產因素不會很快成為市場關注的焦點。印度因素的存在,使得主產國的庫存前景暫時不夠明朗。印度因為廢鈔問題暫時脫離采購市場,一旦恢複對主產國的庫存仍具有威脅,馬來庫存可能在一季度降到120萬噸左右。

  3.2印度市場對油脂消費構成支撐

  印度是繼中國以後油脂消費的另一個看點,消費增速保持在5%左右,GDP增速連年保持在8%左右,增速穩定。國內三大油脂消費的對外依存度較高,尤其是連續幾年大豆減產以後,都有對外依存度也上升到80%上下。作為全球第一大油脂進口國,印度力量不容小看。印度國內油脂庫存總體下降,其中豆油增加,棕櫚油下降。隨著2017年主產區棕櫚油供應恢複以後,其棕櫚油的進口量和消費量有望得到回升。

  3.3生柴消費預期

  生物柴油方麵,2017年3月開始,巴西生柴政策將從B7上調至B8;歐盟菜油的減量可能會增加印尼PME的進口;11月23日美國EPA新政將高級生物能源量上調2.8億加侖,那麽保守估計豆油生物柴油消費也要上調315百萬磅,期末庫存下調至1343百萬磅。2017-19年的1美元/加侖的補貼懸而未決,是否會限製阿根廷/加拿大生柴及其原料的進口懸而未決。

  3.4矛盾轉移,三大油脂價格關係暗存變數

  棕櫚油減產的核心因素隨著複產周期的到來和庫存累計漸進而逐漸轉移,豆油受生柴消費的提振而有所支撐,菜油相對其他兩大油的價格走低後的消費前景都使得2017年的油脂市場充斥了轉變的味道。在商品價格總體受到宏觀因素的影響下,三大油脂間的價格強弱關係將圍繞各自的交易因素而產生轉變。

  4. 2017年國內油脂油料市場

  4.1總體思路

  站在現在這個時間點看2017年國內油脂油料市場,猜想成分大於實際交易的意義。過去的事實和有限的未來前景預期下,AG亚游集团可以看到企業盈利情況轉好,下遊有重建渠道庫存的動力,消費需求可能好於預期;國內最大的問題出在龐大的臨儲玉米庫存上,圍繞玉米庫存去做文章會通過飼料到壓榨AG亚游官网产品比價的路徑來影響油脂油料產業鏈上各個商品的價格走勢及價格關係;臨儲菜油拍賣,去庫存以後,菜油供給彈性下降,成為小品種油,價格波動開始活躍,會增加油脂間的套利機會。

  4.2粕類交易思路

  2017年農AG亚游官网产品市場的核心因素將圍繞玉米市場展開。作為玉米飼料的替代品和玉米深加工的副AG亚游官网产品,高粱和DDGS的進口都受到了明顯的影響。並且國內小麥對玉米價格高企,都將引導飼料消費中的玉米部分的比重增加。

  AG亚游集团看到從2008年中國開始進口DDGS以來,貿易政策一直在中美兩國之間摩擦不斷,成為階段性調節市場供求心態的工具。2016年9月份開始執行的反傾銷反補貼以後,美國進口DDGS累計稅率達到62%,高昂的進口成本將月均40萬噸的DDGS進口擋在國門之外,DDGS庫存明顯下降。養殖端,環保因素促使散戶養殖退出,大型養殖場規模擴大,母豬和生豬的存欄量雖然仍保持低迷,但飼料消費總體仍在保持增長。

  在現在這種飼料市場狀態下,DDGS月均40萬噸進口量的缺失,必將引起市場對於豆菜粕的需求增加,對蛋白的需求增量支撐國內粕類價格2017年總體慢牛格局。

  對於豆菜粕之間的相互關係而言,在整體價差處於相對偏低的位置時,更加有利於擴大對豆粕蛋白的需求。進入四季度以來,菜籽進口榨利明顯上漲,菜籽及遠期顆粒粕的進口量激增,在菜粕消費旺季到來之前,總體仍有利於豆菜粕價差的擴大交易。但是有一點不容忽視的是菜籽的壓榨產能情況,雖有新增產能加入,但總體有限,局部供求失衡狀態下的豆菜粕價格關係仍不能忽視。因此,需求角度看多豆菜粕總體擴大趨勢,但節奏變化仍是交易獲利的關鍵。

  4.3油脂交易思路

  油脂市場的交易重心目前仍在國外,但進入2017年以後,交易重心隨著產量與庫存的再平衡,交易重點逐漸轉向國內。印度再次回到國際市場的采購因素,以及馬來西亞複產情況不佳,等因素仍然支撐馬盤價格。國內因到港延遲因素,12月以後庫存緊張狀況會逐步得到緩解。

  國內臨儲菜油庫存量再連續拋儲以後已經下降到234萬噸,按照目前的拋儲速度,截至5月份,臨儲菜油庫存總量將不足100萬噸,供給彈性明顯趨於下降,菜油交易活躍,油脂間價差交易機會將明顯增多。

  油脂市場在棕櫚油的主要矛盾沒有消失以前,仍將維持當前總體格局運行。預期二季度到三季度棕櫚油市場的供求狀況發生轉變,轉變後市場關注重點回到國內。三大油之間的強弱關係正在發生轉變,菜油價格變化相對靈活,後期三大油間的套利可重點關注。油粕比在經曆了三四季度的上漲之後,隨著油脂題材的減弱及各自主要矛盾的轉移而發生改變。

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